兴化博时宏观观点：外部不确定性或处高位，做好防御与波动率抬升应对

　　海外方面，美国关税政策合法性反复(🥘)，10年期美债利率有所回落，上周三公布的英伟达营收略超预期，美股(🔏)风险偏好有所回升。

兴化　　国内方面，4月工业企业利润加速，量强价弱；5月美国对华关税缓和带来PMI小幅回升，其中价格指(🔚)数仍偏弱。

　　市场策略方面，债券方面，近期债市延续偏弱震荡(♎)。从基本(🐌)面来看地产走弱(🕑)但出口存在一定韧性。从风险偏好来看关税预期反复造成扰动。短期来看债市的定价因素在于银行行为变化。一方面低利率下银行利润空间压缩需要卖债兑现盈利修饰二季报；另一方面存款利率调降后银行阶段性缺负债，推升存单利率，压制短端情绪。未来需关注银行卖债行为和存单大量(🎎)到期的流动性冲击。

　　A股方面，近期A股市场呈现震荡走势，波动率明显收敛，投资者观望情绪较重，成交量明显下降，是一段较为考验耐心的时间。往后看，首(👸)先外部环境仍是主导市场行情与结构变化的重要因素，6月至7月将接连迎来特(🐬)朗普关税政策的若干重要节点，预计外部不确定性或将持续处于高位。同时内部来看，各维度的基本面数据、高频跟踪也仍维持弱势。因此在上述(🤭)内外压力动态变化下，建议在做好防(👷)御应对的同时，也需逐步准备好市场波动率抬升的应对。围绕波动率抬升应对，目前尤其需重视已持(🈂)续调整但存(💹)在较强产业逻辑支撑(📔)的科技板块，当前科技TMT板块以及科创板块的拥挤度、滚动超额涨跌幅均已降至低水位。

　　港股方面，AH股溢价的收敛可能(🏓)带来港股中期调整，美债利率维持高位也使得港股性价比处于低位。

兴化　　原油方面，关税(🎮)缓和或短期提振原油情绪，但全球原油需求仍可能受关税拖累，OPEC+充足闲置产能加大供给上行风险，油价或震荡偏弱。

兴化　　黄金方面，关税带来(😻)的经济政策不确定性，以及美元信用遭质疑(📗)让金价中长期利好趋势有望保持，短期金价波动难免。

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